格力电器000651：Q1收入稳健增长盈利能力改善

事件:格力电器公布2021年年报和2022年一季报2021年，公司实现总收入1896.5亿元，YOY+11.2%，实现230.6亿元，同比+4.0%折算后，公司Q4实现单季度总收入501.1亿元，YOY+16.4%，实现利润74.2亿元，同比增长12.5%公司2022Q1实现总营收355.3亿元，同比+6.0%，实现利润40.0亿元，同比增长16.3%2021Q4和2022Q1，格力营收持续增长，盈利能力持续提升2021Q4经营业绩基本符合预期，2022Q1业绩略超资本市场预期国内空调收入增速回升:格力空调国内出货量降价，我们判断收入增速逐季回升格力持续推进渠道改革，降低渠道库存我们得出结论，最近两个季度格力空调的出货量同比有所下降行业在线数据显示，2021Q4和2022Q1格力空调国内出货量同比—16.0%/—12.0%，Q1年末，格力渠道库存同比下降11.0%，处于历史低位但考虑到成本压力推动品牌陆续提价，我们判断格力空调2022Q1提价顺利供参考，根据奥维数据，Q1格力空调线上线下零售价格为YoY+5.4%/+12.1%展望未来，夏季低库存渠道商的交货需求可能高于往年同期Q1年末公司合同负债余额达188.1亿元，同比+2.6%，较去年末增长21.1%，这也反映了经销商对后续空调消费热潮的积极预期我们认为格力的渠道改革效果继续兑现，叠加渠道补货需求大，公司营收规模有望稳步提升空调出口持续发力:格力出口业务稳步复苏2021H2，格力出口收入YoY+20.7%，增速明显高于上半年，规模达到上年下半年最高水平2022Q1，我们判断格力空调出口收入持续增长行业在线数据显示，2021Q3/2021Q4/2022Q1格力空调出口出货量同比+6.7%/+1.1%/+9.3%值得注意的是，格力大力发展自主品牌出海，海外市场持续发力年报显示，2021年，自主品牌海外收入占比51%，销售额同比增长23%Q1的盈利能力有所改善:格力Q1的净利润率为11.3%，同比增长+1.0%公司盈利能力的提升主要得益于:1)公司前期积极储备原材料和产成品，龙头企业成本转移能力较强格力在Q1的毛利率同比为—0.9pct，降幅较前期有所收窄(去年第四季度为—10.2pct)一季度末，格力的存货为422.7亿元，高于往年同期从年报数据来看，大约一半的库存是产成品今年Q1原材料价格持续高企，格力淡季淡季均衡生产，有相对低价的产成品备货，有望带来比较竞争优势2)公司加强成本控制，提高营销效率，Q1销售费用率同比下降—2.3%Q1的经营现金流同比有所改善:格力Q1的净经营现金流为+33.9亿元，去年同期为—42.7亿元单季经营性现金流的改善主要是由于公司销售回款能力的提高，下游经销商主动发货以及合同负债的增加，带动Q1格力销售商品和提供服务获得现金349.4亿元，同比增加+46.7亿元截至Q1年末，公司货币资金+交易性金融资产余额为1290.3亿元，公司手头资金充裕投资建议:格力将持续构建新零售体系，构建稳定的线上线下业务布局，有望受益于新零售模式的低渠道加价率和高零售能力我们对公司治理和经营战略的有利变化持乐观态度公司拟向全体股东每股派发现金红利2.0元(含税)，外加中期分红金额2021年分红占当期业绩的72.0%，按最新收盘价计算股息率为9.6%预计公司2022—2024年EPS为4.68/5.33/6.01元，维持买入—A的投资评级，6个月目标价46.80元，相当于2022年动态市盈率10倍风险:原材料价格大幅上涨，房地产景气度大幅下降，外贸环境恶化的风险

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