北新建材0007862022Q1业绩点评：收入增长盈利承压防水版图再添一

事项:北新建材发布2022年一季报:公司22Q1实现营业收入46.1亿，同比增长+10.47%，归母净利润5.6亿，同比增长+7.28%，经营性现金流净额—4.12亿，同比增长—5.69亿点评:业绩增长符合预期，防水业务继续扩张公司22Q1实现营业收入46.1亿，同比增长+10.47%，归母净利润5.6亿，同比增长+7.28%考虑到一季度房地产数据表现低迷，1—3月房地产累计新开工面积和竣工面积同比分别为—17.5%和—11.5%日前，公司公告称，子公司北新防水拟以5.3亿元收购远大宏宇63.28%股权，1.87亿元认购公司新增注册资本6000万元，此外，拟以7214万元收购远大宏宇70%股权前述股权转让及增资完成后，北新防水将分别持有唐山远大宏宇和苏州远大宏宇70%的股权两个标的主营业务均为防水材料，总资产11.42亿元2021年，两大目标将实现总营收9.36亿元，净利润1.06亿元，盈利水平高于行业平均水平盈利能力下降，原材料和销售政策影响现金流压力公司22Q1毛利率28.39%，同比—2.46pct我们认为可能是由于原材料价格的影响，以及毛利较低的防水，龙骨业务占比增加期间费率14.89%，同比—0.8%，其中管理费率，R&D费率，销售费率，财务费率同比—0.64%，0.07%，0.19%，0.1%净利率为12.1%，同比—0.58厘经营性现金流净额为—4.12亿元，相比之下为—5.69亿元，这可能是由于防水业务的扩张和预付原材料的增加现金现金比率为77.92%，低于—16.6%，应收账款及应收票据为35.32亿元，同比上升+45.09%，主要受公司在提高信用额度期间的年度信用销售政策影响资产负债率为26.83%，同比上升+1.85个百分点两翼，全球布局:1)石膏板+:截至报告期末，集团投产，扩产，收缩的石膏板业务规模合计38.38亿平方米，有效产能33.58亿平方米亚洲，非洲，欧洲五大石膏板生产基地一期布局在海外完成，总龙骨产能近50万吨，位列全球最大的轻钢龙骨产业集团，2)防水:建立1+N防水产业结构北新防水成立于2021年，目前已推进15个防水材料生产基地的布局，3)涂料:采用新项目+联合重组目前，北新涂料有限公司已经成立并揭牌，持有龙牌涂料100%股权和灯塔涂料49%股权，牵头组建中国涂料复兴联盟盈利预测，估值及投资评级:主营业务石膏板量价齐升，多元化发展战略再推进我们预计公司2022—2024年EPS为2.38元/2.79元/3.27元/股，对应PE为12x/10x/9x根据历史估值法，考虑到22年内完成，以及公司多元化的业务拓展，我们给予其2022年15.5元的价格风险:房地产竣工面积超预期下滑，原材料价格大幅波动，协同效应未达预期

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