华兴资本：预计2025年营收与净利润同比转正重申震坤行ZKH.US4.5

智通财经APP获悉，华兴资本近日发布研报称，震坤行2024年第四季度GMV符合预期，营收以及净利润表现均超出该机构预期，华兴资本预计震坤行2025年GMV、营收和净利润将全部实现同比转正增长，因此华兴资本维持对于震坤行股票的“买入”评级(BUY)以及目标价4.50美元。

华兴资本在研报中提到，震坤行业绩报告显示2024年第四季度总交易额为人民币26.9亿元，其中ZKH平台/GBB平台分别贡献GMV人民币大约24.4亿元/2.55亿元，分别同比下降16.1%/16.2%/14.9%，整体符合该机构此前预期；按业务模式划分，市场(3P)模式的GMV组合占比在第四季度为13.6%(2023年第四季度为27.6%)；华兴资本表示，按品类划分，电子产品、能源、电动汽车(EV)、公共事业及运输业务营收表现稳健。该公司还扩大了自有品牌业务规模，在2024年同比增长29%，目前占据总GMV的比例为6.7%(2023年为4.9%)。

盈利能力方面，华兴资本提到，震坤行第四季度non-GAAP营业亏损为人民币1,900万元，净亏损为人民币1,500万元；营业利润率与净利润率(NPM)分别为-0.8%/-0.6%。华兴资本表示，上述指标环比2024年第三季度均有所改善，主要得益于公司进一步聚焦高利润业务及严格控制成本。

震坤行美国业务现状方面，华兴资本表示，目前震坤行在美国拥有高达412个SKU，另外还有1,300个SKU即将上线，主要涉及个人防护用品、手动工具、电动工具、包装材料、HVAC以及办公用品等领域。该公司的电子商务网站于2024年12月推出，目前已拥有超过1,500名注册用户，客户增长是其2025年的主要目标之一。

对于未来可能征收的关税影响，震坤行管理层表示，供应给美国市场的大约20%的SKU可以从中国市场以外的地方采购，比如韩国、越南和马来西亚。华兴资本在研报中提到，即使考虑关税因素，震坤行的产品在美国市场依然拥有明显的价格优势。

人工智能开发方面，公司管理层表示，目前公司已经整合了200万种物料条目，识别准确率超过90%。华兴资本提到，公司希望AI能帮助客户们提高物料管理效率，并指出当前的内部AI助理可帮助处理客户服务事务、提升订单处理效率大约23%。

华兴资本在研报中将震坤行2025年第一季度及2025全年GMV的同比增速预测分别调整为-10.1%/+7.0%，营收预测则分别为同比-0.8%/+11.1%。华兴资本预计2025年第一季度与2025全年毛利率分别为17.9%/18.2%，non-GAAP净利润率预期则分别为-3.0%/+0.4%。华兴资本还预计该公司GMV和营收同比增速将在2025年第二季度转正，并于2025年下半年实现净利润。华兴资本维持对于震坤行的“买入”评级以及目标价4.50美元，基于25x 2026E P/E，估值大致与同行平均水平一致，目标价意味着该公司估值约为7.35亿美元。

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