未来穿戴IPO背后：估值、高管薪酬比上市同行还高

《投资者网》黄韵欣

提起SKG品牌，不少人会第一时间想起其代言人王一博。近日，SKG品牌母公司未来穿戴健康科技股份有限公司也在冲刺创业板IPO，拟寻求更多可能性。

3月25日，未来穿戴更新创业板招股书，最新招股书显示，2022年度经审阅营业收入为9.05亿元，较上年下降14.67%，净利润1.19亿元，较上年同期下降9.28%，公司表示主要受宏观环境不利影响。上市公司倍轻松与未来穿戴同属智能可穿戴板块，倍轻松2022年业绩快报显示，公司营业收入同比下降24.28%，归母净利润同比下降225.76%，倍轻松亦认为影响业绩的原因，包括但不限于宏观经济环境的变化、消费者信心的下降等。

而除受宏观经济影响上年度业绩欠佳之外，未来穿戴目前还存在估值偏高、董事薪酬高企、公司大手笔分红、关联交易公允性存疑和掣肘于行业上下游等多方面问题。

高估值、高薪酬、高分红

最新招股书显示，未来穿戴拟发行不低于发行后总股本的10%，拟募集资金12.9亿元。以此估算，公司总市值或达129亿元。未来穿戴2022年经审计净利润1.19亿元，以上述数据计算，未来穿戴市盈率将超过100倍。

招股书显示，未来穿戴可比上市公司有倍轻松、科沃斯(603486.SH)和石头科技(688169.SH)。东方财富网显示，截至4月3日收盘，倍轻松市盈率TTM为负101.21，科沃斯市盈率TTM25.54，石头科技市盈率TTM26.88。由此看来，未来穿戴的估值似乎大幅高于其招股书呈列的可比上市公司。

2007年刘杰、徐思英夫妇共同出资成立未来穿戴。从目前股权结构来看，实控人刘杰通过直接或间接方式共持有公司77.23%股份，徐思英通过直接或间接方式共持有公司15.84%股份，夫妻俩人共同持有公司绝大部分股份。

而值得一提的是，作为实控人兼董事长，2021年刘杰给自己开出了680.74万元的高薪酬。从可比上市公司来看，同年科沃斯董事长钱东奇的报酬为304.96万元，倍轻松董事长马学军的报酬为121.53万元，石头科技董事长昌敬的报酬为240万元。

而除高薪酬以外，近年来公司的大手笔现金分红也给股东带来了“高回报”。招股书显示，2020年至2022年上半年，未来穿戴的现金分红分别为1.55亿元、1.6亿元和5000万元。针对现金分红的比例和条件，招股书表示，“当公司当年可供分配利润为正数且无重大投资计划或重大现金支付发生时，公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的10%；公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%。”

而2020年至2022年上半年，未来穿戴的净利润也仅为1.43亿元、1.32亿元和4657.88万元，这意味着公司现金分红逾同期可供分配利润的100%。如若按照刘杰夫妇合计93.07%的股权来计算，近九成的现金分红落入囊中。

公司在问询函答复中，表示2021年分红金额主要用于现金增资，应剔除影响，并且提及注重股东合理回报。

在未来穿戴净利润逐年下降的情况下，实控人拿着远超同行上市公司高管的薪酬，公司的现金分红甚至高于当期净利润，这一切不得不引起投资者注意。

关联交易公允性存疑

此外，值得注意的是，未来穿戴的一项关联交易，其公允性存在疑问。

据招股书披露的经常性关联交易的情况，2019年至2021年间，未来穿戴向广东迪迪奢科技有限公司采购物料，采购金额分别为246.36万元、1055.71万元和491.17万元。

企查查显示，目前迪迪奢由未来生命投资集团有限公司完全控股，而未来生命由刘杰持股85.71%，徐思英持股14.29%。这意味着刘杰夫妇是迪迪奢的最终受益者。

公司表示，为了减少关联采购，自2021年9月起，未来穿戴向第三方供应商采购凝胶类耗材。但在价格对比表中不难看出端倪，未来穿戴向迪迪奢采购的凝胶贴和凝胶啫喱单价都要高于在第三方供应商处采购的价格。具体数据来看，2021年未来穿戴向迪迪奢采购凝胶贴的单价为0.99元/件，同年公司向第三方供应商采购凝胶贴的单价为0.76元/件；2021年未来穿戴向迪迪奢采购凝胶啫喱的单价为1.95元/件，同年公司向第三方供应商采购凝胶啫喱的单价为1.49元/件。

未来穿戴认为，迪迪奢在开发相关凝胶产品和供应链管理中投入了相应人力物力，因此价格与第三方供应商价格有差异是合理的。公司表示，由于该交易为定制化采购，市场上无可比产品。

迪迪奢在该项目具体投入成本多少不得而知，但就采购价格而言，既然向关联方购买价格更贵，那为何不直接向第三方采购？

在产业链中话语权不强

目前未来穿戴主要收入来自于可穿戴健康产品，包括但不限于颈椎按摩仪、眼部按摩仪和腰部按摩仪等，2022年上半年公司可穿戴健康产品收入占主营业务收入的85.96%，便携式健康产品收入占主营业务收入的14.01%。

公司提及，为了尽可能消除经销商的顾虑，公司主动降低直营模式份额；且经销毛利率之所以低于直销，也是未来穿戴留予经销商一定利润空间的缘故。

值得注意的是，由于经销商采购规模增加带来授信额度增加，公司应收账款周转率连年下降，2019年、2020年、2021年以及2022年上半年，公司应收账款周转率分别为52.45次、36.59次、24.26次和18.97次。

除了要看下游经销商“脸色”以外，未来穿戴上游原材料价格上涨致使公司成本增长、利润压缩。2019年、2020年及2021年，未来穿戴的营业收入分别为7.92亿元、9.91亿元和10.6亿元，而同期营业利润分别为2.56亿元、1.86亿元和1.55亿元。公司增收不增利，意味着营业成本增长幅度大于营业收入增长幅度。

2022年上半年，直接材料的费用占主营业务成本的60.79%，直接材料费用是公司主营业务成本的重要组成部分。从主要物料采购金额来看，近年来公司原材料电子件占物料采购总额的比例最高，2022年上半年，公司原材料电子件占物料采购总额的38.69%。从物料采购单价来看，近年来未来穿戴采购电子件的单价不断攀升，2019年、2020年、2021年以及2022年上半年，电子件不含税平均采购单价分别为3.16元/件、3.76元/件、4.01元/件和4.61元/件。公司表示，报告期内公司的电子件采购单价逐渐上升，主要系上游各类电子元器件价格上涨所致。

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