最大回撤超30%，固收+怎么变成固收

今年以来，一度火热的固定收益+基金频遭质疑。

在股债市场大幅震荡，可转债高位回调，新股发行正常化等多重因素叠加下，，以债券为支持，通过股票，可转债，新投资等增加收益的固定收益+基金，都面临着挑战100多只产品年内最大退出超过10%，部分基金甚至超过30%，与投资者对固定收益+低浪稳定的预期大相径庭

市场的退潮正逐步暴露出固定收益+的问题，但资管新规下高级理财的巨大市场空白仍有待填补固定收益+如何充分集结再出发，真正承担起承担中低风险理财的历史使命，成为摆在基金业面前的重大命题

为什么固定收益+变成了固定收益—。

据wind统计，截至5月20日，今年以来全市场固定收益+基金平均收益为—3.27%，其中表现最好的产品年内收益为8.47%，但与此同时，有68只基金年内跌幅超过10%，最差的年内跌幅超过20%，堪比股票型基金。

从对固定收益+至关重要的回撤控制来看，截至5月20日，今年以来全市场固定收益+基金平均最大回撤为5.83%，其中160只产品最大回撤超过10%，个别产品最大回撤甚至超过30%，这让不少投资者质疑固定收益+变成了固定收益—

今年以来，股票和可转债持续下跌如果配置比例高，品种选择不好，净值回撤会比较大宝安债券拟任基金经理李栋梁表示，这两年固定收益+发展很快，大量资金通过可转债做+部分，推高了整个可转债市场的估值但股市一旦下跌，也会引起可转债市场的巨震，流动性收缩容易导致股债双杀

从客观环境看，股债双杀是今年固定收益+整体表现不佳的主要背景诺德基金基金经理谢毅认为，今年的大环境是美联储加息，是全球流动性的收缩年债券市场伴随着海外收益率的上升而承压，部分股票也因疫情等内外因素而下跌同时，因为正股的下跌，整个可转债市场的收益也是负的，这也助长了固定收益加的不佳表现

以公司宣传的某偏债混合型基金为例截至一季度末，该基金前十大重仓股中有9只可转债，股票仓位多集中在高波动性的新能源概念股去年下半年以来，股权集中度大幅提高，进一步放大了波动性截至5月20日，该基金年内最大回撤超过20%，净值下跌近15%

类似的现象在固定收益+产品中并不少见据wind统计，截至一季度末，全市场共有87只股票+可转债仓位超过70%的固定收益+基金这种相对激进的操作，在行情好的时候当然是开心的，但是一旦退潮，风险就一目了然了

交易固定收益+会加剧市场波动。

固定收益+从诞生之日起，就被寄予了承接中低风险理财需求的希望，但显然，一些固定收益+的操作与这种期望背道而驰。

除了上述比较激进的操作风格，再比如有基金经理在接受采访时向记者指出了固定收益加的另一大问题——日内交易，而这种交易方式已经吃回了市场。

上海一位固定收益+基金经理在接受采访时坦言，目前的固定收益+市场有很多交易产品，就是以固定收益为基数，然后用剩余仓位进行日内交易，换手率很高为了控制回撤，这种交易行为会导致市场下跌时大量止损，进一步加剧市场下跌，不利于金融市场的稳定

据wind统计，2021年全年，固定收益+中偏债混合型基金的股票换手率平均约为4.49倍，已超过同期主动偏股型基金的换手率约2.41倍。

虽然目前国内投资者对波动的容忍度可能较低，在市场下跌时赎回，但我们不得不根据相应的赎回比例进行调整但有些基金经理会因为担心市场下跌而更积极地卖出，导致市场下跌更深该基金经理表示

上投摩根绝对回报投资部总监陈远明也对记者表示，此轮回撤可能是达到历史低估值的最快回撤主要原因是交易型资金占比仍然较高，国内机构投资者的投资理念还不够成熟，一定程度上增加了金融体系的波动性

陈远明认为，相对排名的考核方式和过于刚性的回撤要求，可能是固定收益+行动变形的原因比如回撤控制，一旦有刚性要求，就会有止损的意愿，这会放大金融市场的波动

固定收益+如何再出发。

虽然固定收益+还存在各种问题，但不可否认的是，在利率下行，汇率破位的背景下，固定收益+承担着先进理财的时代使命可是，事情的发展从来都不是一帆风顺的固定收益+如何在启动前充分组装基金经理们提出了一些建议

首先，在回撤控制上，陈远明表示固定收益加要利用多种资产和多种策略的负相关性来降低波动性，而不是依赖交易。

谢毅也表达了类似的观点他认为，固定收益加的产品回撤控制主要由两股力量来保障，一是不同资产之间的合理配比，二是单个券种在资产类别内的分散首先，要充分利用固定收益+多资产类别的优势，让不同资产收益的负相关性相互对冲，减少波动，其次，它还需要非常分散的股票和可转换债券资产我们持有30多只股票和债券，可以分散每只债券的风险，减少回撤

陈远明进一步补充道，要在事前，事中，事后全过程实施回撤控制首先是事前风险控制，即对单一资产类别的风险进行预评估，二是事件中的风险控制随时检测资产之间的相关性，试图打破这种相关性，找到不相关的部分，实现多元化投资，是有意义的三是事后的风险控制，包括消除确定性风险，识别和定位新的风险等

其次，固定收益+不能为了排名和规模赌单一行业他建议用一个宽基指数作为参考基准，尽可能在行业内适度分散行业集中度过高，个股集中度过高都不可取

因此，在考核方法上，更应该关注超额收益和超额收益的稳定性，包括是否在增强配置，行业配置，个股和票息配置等多个维度获得了超额收益陈远明说

此外，在大类资产配置方面，陈远明表示，历史已经多次证明，股票和债券都是风险资产资产配置不能脱离股票和债券，要整体做解决方案

从理论上讲，‘固定收益+’认为固定收益是安全的，然后加入一些风险资产来追求弹性收益，但我不同意这种想法固定收益类资产不完全等于安全，股票和债券其实都是风险资产如果你认为一项资产是无风险的，但实际上是有风险的，那你很容易大概率吃亏陈远明说

李栋梁提出了一个更具前瞻性的观点在当前的宏观环境下，固定收益加的投资重心应该从资产配置下沉到行业和主题的动态配置

他认为，中国经济进入中速增长期，总量政策很少越来越强调财政政策的准确性，财政政策映射到资本市场这意味着我们很少看到以前泾渭分明的资产配置方向，投资的重心要下沉到行业和主题的层面

以前看的是大的宽基指数，现在看的是主要行业和主题的利润增长的可持续性，要跟踪相应的数据，比如白酒的销售数据，新能源汽车的产销数据，光伏的装机容量等这可能是一个很大的变化李栋梁说

最后，上述基金经理还一致强调，固定收益加的投资理念应该是长期投资和价值投资陈远明表示，固定收益加要基于对标的资产价值的评估来配置资产，从而在市值被低估时积极入市，为被低估的资产定价，为整个金融体系的稳定做出积极贡献

建议将固定收益加替换为定期基金分类名称。

与此同时，基金经理们也普遍认为，市场上对固定收益+变固定收益—的质疑，也反映出投资者对固定收益+存在一些误解，基金公司的投资者教育存在一些不足，固定收益+的产品称谓欠妥。

谢毅坦言，固定收益+这个名字本身就让人摸不着头脑首先要对投资者进行固定收益+产品的教育需要明确的是，固定收益+不等于固定收益+附加正收益，固定收益本身也不等于固定收益

首先，固定收入最初是直接从英文Fixed Income翻译过来的实际上是指票面利息固定的债券产品其投资收益既包括固定利息，也包括债券价格本身的波动，而债券价格本身可能下跌，因此固定收益产品的收益可能为负但对于普通投资者来说，固定收益这个词很容易让人联想到稳定的正收益，他们觉得没有亏损的风险

其次，固定收益+中的+是指除了债券之外，在投资组合中加入一些股票或其他类型的资产，而不是保证在固定收益上有一个额外的正收益当然，从长期来看，权益类资产的收益是高于债券的，但单个年度来看，股票的波动肯定是正负的，也确实会出现部分年份固定收益+产品的收益低于纯固定收益产品的情况，这是由产品的内在属性决定的

另外，目前偏债混合型基金和二级债基在宣传上统称为固定收益+，但在资产类别上有较大差异二级债基80%以上是债券，偏债混合一般债券的比例可能至少在50%—60%，这也包括了强股的可转债另外，剩下的仓位也可以买股票在固定收益+的模糊表述下，会出现千差万别的收益，自然会引起投资者的误解

因此，谢毅建议谨慎使用固定收益+这个名称建议使用更正式的分类名称来指代产品类别，如偏债混合型基金，二级债基等这是最符合规范的名称分类，也最能体现基金合同的初衷和产品的风险收益特性投资者也可以更好地了解和做出投资决策

投资者需要建立合理的投资预期。

正所谓市场是最好的老师，下跌是最好的投资者教育在基金经理重新审视固定收益+投资的同时，基民也需要重新认识固定收益+，建立合理的投资预期

陈远明在接受采访时表示，希望与基金持有人达成两点共识:

首先，固定收益+不是保本保收益的产品，绝对收益的投资策略和正收益的投资不一样而是指以追求绝对收益为目标的投资在严格控制投资组合波动和回撤的条件下，持有人要尽可能为客户争取绝对收益，持有人需要建立合理的投资预期

其次，资本市场的不确定性确实在逐渐增加，但固定收益+的投资需要持有人对这个市场，这个国家有足够的信心虽然中间会有波动，但只要国家经济长期持续上涨，固定收益+产品长期会给持有人带来稳定的收益

李栋梁指出，每个产品的风险收益特征不同，对应的预期收益和最大回撤目标也不同投资者需要非常清楚这一点，然后根据自己的风险偏好选择合适的产品，此外，基金经理的管理能力也很重要基金经理必须表现出良好的投资管理能力，能够实现产品预设的投资目标一旦满足这两点，投资者就可以延长固定收益+的投资期限，耐心持有

今年的市场环境可能确实让‘固定收益+’投资者措手不及，但今年市场的特殊性显而易见我们预计，在各种短期困难过去后，股债将得到很好的修复，尤其是在股票市场和可转债市场，'固定收益+'产品将重新获得相对于纯固定收益产品的比较优势现在是周期的低点，也是最困难的时刻希望投资者能对未来的市场更加乐观谢伟说

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